中国卫星(600118)调研简报:发射大年增厚业绩 事业单位改制进程加快
事项
公司小卫星研制垄断地位依旧；15 年为卫星发射大年，且公司及五院可能在重大科技专项中有所作为，小卫星研制增长预计将加快；年内事业单位分类改制可能出台，母公司航天五院资产优质，收入是公司5 倍左右且利润率高于公司，一旦注入业绩增厚明显；航天五院是北斗卫星研制单位，伴随北斗三期2020年陆续发射组，公司北斗三代产品将高于其二代产品市场地位。
主要观点
1. 小卫星研制地位垄断。
公司短期内垄断地位不变。2015 年是火箭发射大年，计划有30 发火箭发射，估计小卫星数量在15-20 枚，公司15 年业绩有较大增长。
2. 北斗三期产品助力未来市场。
公司北斗一代产品处于国内垄断地位，北斗二代产品地位落后于一代产品，随着北斗三期2020 年前完工，我们认为，公司在北斗三代产品上将奋起直追，给予其高于目前市场地位评级。
3. 大卫星资产注入进程或加快。
中编办近期密集调研*工企业分类改制，我们认为，事业单位分类改制方案可能年内出台，航天五院一旦完成改制，资产注入概率大增。目前，五院收入约为公司5 倍，大卫星制造利润率或高于小卫星，注入完成将明显增厚业绩。
4. 公司及航天五院可能承接重大科技项目。
习近平提出选择一批体现国家战略意图的重大科技项目和重大工程，我们认为，作为北斗卫星研制总体单位，航天五院在新一轮重大科技项目和重大工程中有所作为是大概率事件。且中国卫星承担重大专项高分一号卫星研制任务，我们认为，公司成为重大专项的研制单位是大概率事件，考虑国家重大专项都是几百亿乃至千亿规模，一旦承接，对公司未来5-10年业绩增厚明显。
我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.28、0.41、0.49，对应PE 分别为81X、56X、47X，给予推荐评级。
风险提示
1. 事业单位改制进程不达预期。
2. 重大科技项目不落地。