天喻信息(300205)调研简报:TEE与教育云项目提升公司估值空间
点评：
预计明年公司金融IC 卡、SWP-SIM 卡出货量将保持较快增长，其他产品出货量大体保持稳定，2015 年公司整体业绩看好；同时，公司积极布局TEE 和教育云市场，中长期内将提升公司估值空间。
TEE 技术全称Trusted Execution Environment，它包括手机AP 处理器上的Trust Zone，以及运行在Trust Zone 内部的可信操作系统和可信App。它通过硬件配置方式实现不同IP 组件的访问控制，从而提供一个相对隔离的运行空间，在此环境下可以安全地提取、存取和处理用户的个人信息。
TEE 技术应用前景广阔，2015 年开始有望融合SE 和生物识别技术成为智能手机的标配。我们认为随着移动支付的兴起，手机安全性要求将进一步提升，SE+TEE+生物识别技术将构成手机终端安全的3 层防护，未来有望成为智能手机的标配。苹果iPhone 6、华为Mate7 都基于TEE 和指纹识别技术，这两款手机的畅销将吸引更多的手机厂商跟进推出类似产品，加快TEE 产品的推广。
天喻信息在TEE 技术领域厚积薄发，布局长远。天喻信息是国内最早从事TEE 环境下可信操作系统开发的公司之一，在安全软件领域拥有积累技术深厚；公司积极推进嵌入式安全模块产品eSE的研制，提前布局手机安全领域；公司积极参与中国银联2014 年TEEI 终端管理及安全检测平台项目的建设，并提出了满足相应标准的移动终端安全解决方案；融合以上各项工作，公司在2014 年11 月正式提出了针对高通的手机AP 芯片的移动终端整体安全解决方案，该方案由可信操作系统TCore+嵌入式安全芯片eSE+安全服务平台TAThing 构成，它完全遵循并完美实现了中国银联的N3TEE 的技术标准和规范；我们预计未来公司将针对更多厂商的手机芯片开发相应的移动终端整体解决方案，加快公司产品的市场推广。
TEE 产品业绩：短期看TCore 系统普及推广，长期看TAThing 服务平台运营。由于TEE 市场依然刚刚起步，我们认为第一步是实现手机终端TCore 可信操作系统的普及，具体盈利模式是多样化的，项目开发：针对单个手机厂商某款手机进行定制TCore 系统的开发，一次结清；系统销售：按安装量收取TCore 系统使用费；平台运营：免费提供TCore系统，条件是在手机中预装一款App，连接公司TAThing 服务平台；未来TCore 系统将是一个入口，这个入口本身是否收费不重要，后续TAThing 服务平台的运营才是关键。我们预计围绕公司TCore 可信操作系统将建立起一个生态圈，核心竞争力包括：产品开发+客户资源+产业链关系，第三方厂商可以根据公司TCore 系统公开的API 开发安全应用。
目前公司正就TEE 产品积极与多家国内手机厂商接洽，我们预计2015 年上半年将会有正式落地的合作项目。
盈利预测与估值定价，给予12 个月目标价19.80 元。我们预计天喻信息2014-2016 年销售收入分别为13.40/17.97/21.37亿元，对应的净利润分别为0.82/1.91/2.60 亿元，对应的EPS 分别为0.19/0.44/0.60 元。我们认为公司积极布局移动支付产业链，同时TEE 可信操作系统、教育云平台等产品市场前景看好，给予公司12 个月目标价19.80 元，对应2015 年45 倍PE，维持“增持”评级。
主要不确定因素。金融IC 卡价格下降过快，公司TEE 产品、地方教育云平台推广不达预期。